局势已经回归平静?突尼斯政府承诺

通过全球政策协调和防范不负责任的美元政策

源自美国的全球金融危机已经过去,世界经济也已迈上了复苏之路。但造成这场危机的巨额债务只是由私人部门转移到公共部门,危机的根源还未根除。所以,2009年金融市场上出现了与上年截然相反的景象。2008年是金融市场上风险性投资价格自由落体式下跌,而2009年则是美元价值自由落体式下跌,风险型资产价格大幅反弹,劳工市场的状况成为金融政策的重点考虑因素,劳工市场影响到金融市场。2009年美元自由落体式下跌源于市场对巨额美国政府债务、洪流般货币供应量、失业率不断上升及利率长期接近于零的担心。

美元再出“贬值”招

2009年美国政8万亿美元,占全年gdp13%。在美国历史上除了1942年到1946年的二战时期外,从1920年以来,美国联邦政府赤字从未超过gdp的6%。根据美国财政部最近公布的数字,目前美国政府债务总额已逾12万亿美元,超过gdp的80%。仅2009年至2010年政府就将发行4万亿美元国债。在加税及削减政府开支在政治、经济上都不可行的情况下,政府债务累积还会增加,为长期的债务危机和货币危机埋下了“定时炸弹”。

尽管美国政府公开违约的可能性几乎不存在,但美国政府通过不公开的隐蔽手段减债时有发生。例如,美国曾在上世纪70年代通过通货膨胀、在上世纪30年代通过改变美元与黄金的兑换比例(即货币贬值),大幅降低了政府债务。美元自2002年至2007年的有序贬值也使美国的国际债务净减1万亿美元。

美国政府债务的债权人包括外国政府和及境内居民和。目前外国政府和持有美国政府有价证券债务总额的50%左右,其余为境内持有。为应对危机,美国政府不仅增加了政府债务,货币政策也极为激进,联邦基金利率25%,并实行了量化宽松政策,由联储入市直接购买国债、机构债和按揭债,将政府债务货币化,大大增加了货币供应量。

这在中长期必然大大削弱美元的购买力,但美元贬值符合美国的国家利益。一方面通过贬值可以减少经常账户赤字,另一方面美国持有大量外币计价的境外资产,而美国对海外的负债是以美元计价的。美元的有序贬值导致的海外资产价值上升、美元债务实际价值下跌不仅有助于减轻债务而且还会导致巨额的净资本收益。美元在经历了2008年的反弹以后,今年以来的有序贬值又一次踏上征程。美国已经走上了上世纪30年代及2002年至2007年通过美元贬值减轻债务、创造资本收益的不归路。

流动性“定时炸弹”

目前美国向全球金融体系注入其廉价、充裕的流动性以及有序贬值的趋势,已使美元成为一股货币洪流推动将资金投向资产市场,造成股票、债券、大宗商品等几乎各大类资产价格均大幅上升。截至2009年12月7日,美国标普500指数和nasdaq指数从3月9日低位分6%,新兴市场指数(msci指数)上升了102%。油价从9%;金价屡创新高,全年累计上升超过31%;铜价过去一年上升超过了111%;债券价格也持续走高,收益率下降。11月19日美国三个月国债收益率自2008年12月以来再次转负。当日全球政府债2%。

借美元买其他货币和资产的利差交易已成为国际金融市场的一股潮流,使美元汇价与风险型资产的价格包括股票市场升跌的负相关性日益增强。美元反弹,股市下跌;美元下跌,则股市上涨。货币强则股市弱,货币弱则股市强。大宗商品市场的情况也大致如此。可见,对全球金融体系而言美元的重要性怎么强调都不为过。

美联储在最近的声明中明确表示在通胀预期稳定、就业改善之前将继续维持接近零利率。维持接近零利率一方面有助于刺激企业创造就业机会,另一方面也为银行带来了巨额利差。然而,对风险型资产价格而言,出现了反传统智慧的市场现象,股市失去了作为经济晴雨表的功能,它已成为风险偏好及市场流动性的晴雨表。经济复苏强,劳工市场改善,风险型资产价格反而会跌,因货币政策可能退出早。因此,任。